目标价780港元，腾讯控股毛利率升至56%，海外游戏收入破200亿元！

11月13日，腾讯控股发布2025年第三季度财报。数据显示，公司实现总营收1928.7亿元，同比增长15%；净利润631.3亿元，同比激增19%；非国际财务报告准则下归属股东的净利润为705.51亿元，同比增长18%。

从财报可见，公司实现了坚实的收入及盈利增长，作为基本盘的游戏业务表现稳定，营销服务、金融科技及企业服务等业务亦呈现健康发展态势。

游戏基本盘稳固

国际业务成关键增长引擎

腾讯控股2025年三季度财报显示，作为核心支柱的增值服务延续稳健增长态势，同时国际游戏业务实现突破性增长，成为关键增长引擎。

从财务核心指标来看，三季度增值服务收入达958.6亿元，同比增长16%，在整体收入结构中占比50%，游戏仍是公司最核心的收入支柱。毛利率方面，三季度增值服务毛利率持续优化至61%，同比提升4个百分点，主要受益于自研游戏收入占比提升、高毛利付费业务增长等因素，延续了高毛利的核心优势。

游戏业务内部呈现“国际强增、本土稳健”的格局，国际市场成为核心增长引擎。三季报显示，三季度本土市场游戏收入428亿元，同比增长15%，《三角洲行动》等新游上线、《王者荣耀》等长青产品稳定贡献及《无畏契约》移动端拓展形成合力。国际市场表现更为突出，当季收入达208亿元，同比激增43%，首次突破200亿元大关。

这一增长得益于多维度布局见效，Supercell旗下产品收入大幅增长，收购工作室持续贡献业绩，新发布的PC及主机游戏《消逝的光芒:困兽》实现全球热销，构建了多元产品增长矩阵。

在三季度业绩说明会上，针对“公司游戏国际业务连续多个季度加速增长，到底做对了什么”的提问，公司表示:“三季度国际游戏增长率大幅快于潜在趋势线，主要得益于本季度新收购游戏工作室的并表，以及《消逝的光芒》(Dying Light)游戏拷贝销售收入的提前确认。展望第四季度，预计国际游戏子部门的增长将会减速，更接近其潜在趋势线。”

而关于国际游戏战略的驱动因素，公司明确回复:“将继续寻求收购游戏工作室、与海外游戏工作室合作，并推动更多中国制作的游戏走向全球玩家。”

AI加速渗透

公司多业务迎来正向驱动

三季报显示，在加大AI投入的过程中，AI的加速渗透为公司多业务带来正向驱动，助力营收增长。

2025年三季度，公司销售及市场推广开支环比增长22%至人民币115亿元，主要用于支持游戏及AI原生应用程序的发展；一般及行政开支环比增长7%至人民币342亿元，主要源于研发开支的增加。

针对“资本开支130亿元低于市场预期，是否存在AI投入不够积极的风险”的质疑，公司方回应:“目前拥有足够的GPU供内部使用；在模型能力方面，当前中国市场不存在决定性胜出的更好模型，行业竞争激烈，公司将持续改进模型能力和AI产品。”

与苹果达成历史性协议

内容端议价能力凸显

这一协议不仅解决了双方长期存在的支付争议，更为全球超级应用与应用商店的合作树立了新典范，预计将推动小程序生态在iOS平台迎来更广阔的发展空间。

对此，长城证券指出，15%的抽成比例是苹果在国内的首次渠道让步，侧面印证了小程序市场内容端议价能力的提升。

三季报发布后，机构对腾讯控股的评级普遍积极。Wind数据显示，35家机构给出“买入、增持或优于大势”的评级，并给出800港元一线的目标价。其中，美林证券看好腾讯控股核心业务增长前景，认同管理层对金融科技及企业服务业务的审慎乐观看法，维持“买入”评级及780港元目标价。

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