华泰证券:三季度央行例会解读
- 发布时间 2023-10-06 10:50
- 来源 新浪
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9月25日,中国人民银行货币政策委员会2023年第三季度例会召开,本次例会是央行换届后的首次例会,时间较以往略偏早,从通稿看整体基调变化不大,但也有不少新增提法,我们点评如下:
①对国内经济判断较二季度更偏积极,但需求不足问题依然存在。本次例会对于国内经济的总体判断是“持续恢复、回升向好”,较二季度变化不大。但“内生动力还不强”变成了“动力增强”,“需求不足”的提法得以保留。短期经济已经看到阶段性底部,10月向好因素仍偏多,但持续性还有待确认,波浪式运行的基因仍在,决定了政策还需要保证呵护力度。
②强调政策“持续用力”,并在于季度“搞好跨周期调节”基础上增加了“逆周期”提法。“持续用力”意味着货币政策不会很快退出,四季度稳信贷、降成本仍有必要,流动性也不具备收紧基础。“逆周期”并非新增提法,今年6月初前央行行长易纲就曾提到“加强逆周期调节”,本次例会再次强调,说明逆周期取向不变,货币政策还在扩张区间。
③“加大已出台货币政策实施力度”。该提法比较宽泛,可能主要指结构性工具。例如去年底推出的保交楼贷款支持计划,今年推出的房企纾困再贷款、租赁住房贷款支持计划、灾后重建再贷款、2000亿新增再贷款再贴现额度等等,这些工具使用进度整体偏慢,后续需要进一步落地实施。
④提出“促进物价低位回升”。历史上“保持物价水平稳定”出现的频率较多,本次表述为“物价回升”。其原因在于,通胀挂钩名义增速,而名义增速挂钩利润,利润水平对企业经营预期和投资扩产意愿会有较大影响,居民消费、购房等同样有“买涨不买跌”心态。不过,从8-9月数据看,通胀大概率已经度过年内最低水平,后续有望缓步回升。政策启示在于,央行当前越关注通胀水平,就可能越不会吝惜总量工具的刺激。
⑤汇率方面,提到“综合施策、校正背离、稳定预期,坚决对单边、顺周期行为予以纠偏,坚决防范汇率超调风险”,较二季度“综合施策、稳定预期,坚决防范汇率大起大落风险”措辞更为坚决。稳汇率显然是当前货币政策的重要目标。8-9月数据显示国内基本面底部和通胀底大概率见到,人民币汇率期待企稳,关注大行等维护过程是否对资金面形成扰动。
对市场而言,资金面是近期困扰债市的主要问题之一。本次例会对经济判断边际好转,但继续正视需求不足问题。政策强调“持续用力”和“逆周期”,意味着稳中偏松取向没有发生变化,流动性不具备收紧基础。短期资金面面临的跨季+政府债+信贷冲量的多重扰动,进入10月预计会有所缓解,但重回宽松概率也不大,资金有望回归到中性水平。扰动因素在于化债以及地产信贷需求的好转。9月26日内蒙古披露拟在10月9日发行再融资一般债,化债正在推进中,将给银行带来的指标、资本和流动性等压力。重申十年国债2.65-2.75%目标位,存单2.5%附近出现配置价值。

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